定增融资重在守得初心

□本报记者 徐金忠

近年来，上市公司定向增发命运可谓“坎坷”：从早期定增募资萌芽，到此前在并购重组浪潮中的风潮，再到当下进入规范发展轨道。其中，有太多谨慎试水、炙手可热、繁华看尽。定增江湖博弈者也是换了一批又一批。而处于定增源起之地的上市公司，在各方角逐中，唯有坚持善用定增，将定增融资用到实处，才能不被江湖博弈“乱花迷眼”，守得“初心”。

自《上市公司证券发行管理办法》发布以来，定增成为市场上主流的上市公司股权再融资方式。上市公司定增融资渠道的打开，是在合适时间做出的合适改变。“当时，首发募资规模有限，发行债券会使上市公司负债水平大幅提升，选择公开发行则耗时耗力，且最后发行结果不一定理想，上市公司融资通道亟待拓展。在这样的背景下，非公开发行或说是定向增发成为上市公司股权融资新路径，上市公司可以快捷地找到资金，并投向相应的募投项目。对当时的市场和上市公司来说耳目一新。”上海一家上市公司董秘表示。

而近两年，定增风潮涌动的重要原因是经济转型之际，上市公司并购重组风盛行。借助并购重组，打造业绩增长点，定向增发成重要工具。非公开发行股份置入资产并募集配套资金，成为不少上市公司转型发展“范本”，并衍生出多种多样形式：定增募集资金后收购资产、直接向标的公司发行股份购买资产等。在募集配套资金上也出现多种花样，有募集配套资金补充流动资金，有配套募资优化债务结构等。也有一些“异类”定增方案，例如纯定增补充流动资金、偿债等。特别是在2014年下半年至2015年年中市场走强之际，上市公司定增此起彼伏。

定增市场走热还有赚钱效应因素。定增折价发行、上市公司业绩成长等，使得定增成为市场上难得的确定性赚钱机会，特别是在单边上涨市场环境中，这种赚钱效应突出。即使在震荡市，定增也有一定安全垫作用。于是，各路资金纷至沓来，包括投资机构、私募基金、公募产品、专户产品、信托计划等。就公募基金而言，2015年参与公募定增基金发行的基金管理人只有个位数公司。而今年以来，就有20多家公募基金机构涉足。一些上市公司也知道定增奇货可居，各种类型花式频现。定增募资，不论用途如何，似乎成为风尚。

这样的定增“狂热症”也造成定增市场生态异化，特别是在市场快速震荡之际，定增价格倒挂、定增解禁潮涌等情况不时出现，特别是定增资金来源不清晰、上市公司随意更改定增募集资金等问题显现。一时间，定增成为市场中不确定的“区域性风险”。

在此背景下，监管部门强力出击，严格规范上市公司定增。去年10月，监管层提出关于非公开发行窗口指导意见，对发行价格、发行对象及发行规模等提出新要求，鼓励以发行期首日为定价基准日、定增对象穿透等。今年5月，证监会发布《关于上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金的相关问题与解答》，9月重组新规《上市公司重大资产重组管理办法》出台。定增面临收紧，近期市场传闻定增将进一步规范发展。

对于上市公司而言，或许正在经历定增融资“返璞归真”过程。“定增融资要回归本质，即借助定向增发实现股权融资，并将资金导向产业投资等。定增发展中出现太多‘套路’，如今监管收紧之际，上市公司何不顺势而为，回归定增融资‘谋求公司发展、回报投资者’本意？”前述上市公司董秘建议。

（责任编辑：宋埃米 HT004）

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